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星展李振豪:环球央行齐“缩表” “水退”才是真风险

作者:admin   来源:网络整理   华夏生活消费网   更新时间:2017-05-28 09:58

  2008年金融海啸后,市场的流动性出现前所未有的危机,为免环球资金链断裂而做成进一步崩溃,在2008年11月,美联储宣布推出量化宽松政策,为市场提供大量的流动性,暂时稳住市场。及后分别在2010年11月和2012年9年推出第二和三轮量宽,直到2015年12月,美联储作第一次加息以完成“使命”。

  量宽的好处是为市场“买时间”来进行休养生息,至少环球经济未致崩溃或做成更大的灾害 (如战争),可是它的负作用却渐渐浮现。在经济上它扭曲了传统的运作,例如过量的游资迫使银行放贷给病入膏肓的企业,所谓“流动性陷阱”,以免环球失业率爆炸性上升外,亦做成现在环球高负债式经济复苏,各经济在互动式的通缩旋涡中挣扎。

  它亦扭曲了金融市场,例如:

  (一) 环球主要利率降至零(甚至负值)水平,加上各央行直接与投资者在私人市场内争夺购债,令环球债价(尤其国债)不断上升,如美国十年期孳息由约5.02%降至约1.45%水平;

  (二) 为求自保,各国作出竞争性贬值,间接令汇率市场异化,如澳元兑美元在利差优势下由0.62升至峰位1.10水平,加上超低息环球下刺激黄金由720美元冲上约1,900美元;

  (三) 环球股市受惠于“大到不能倒”政策,及资金“寻息”活跃,MSCI环球股指由约750水平升至近日高位约1890水平;

  (四) 楼市暴涨不单是香港的问题,当现金出现信心危机时,资金涌入环球房市,伦敦﹑温哥华﹑新加坡﹑墨尔本等比比皆是。

  直到今年,美联储作由2015年起第三次加息,并提出“缩表”的意向,即美国的资产负债表的规模由金融海啸前不足1万亿升至最高4.5万亿的水平,其他央行亦表示有意跟随。市场意识到央行们要动真格了,“逆量宽”的出现令以往市场沐浴在高流动性的环境,随着“缩表”的出现有可能开始逆转。

  我们可以预期被扭曲的市场将会归位,例如:

  (一) 债息会随利率上升,美加息后孳息已由1.45%曾升至2.65%,加上央行不再延续购债,债市的压力只会愈来愈大,可参考过去二十年的美国十年债孳息的平均值为约3.80%;

  (二) 美息回升有助回复以美元作本位的汇市,稳定的与美息差距才能稳住国际资金流,间接稳定各国经济贸易。因此以海啸前息差作计算的汇市将今非昔比,预期未来以国力强弱来将重新洗牌;

  (三) 除发生大规模灾难或战争,环球加息对黄金不利,金价已由约1,900美元回落至近期低位约1,200美元,预期长线会更低;

  (四) 以往环球股市多以高息股为主导,周期性和增长型持续低迷。现在逆转可待,受惠加息和负债质素渐升的银行股,受惠孳息上升的保险股,利率敏感较低的科技股近期已步入升轨;

  (五) 过量的流动性配合经济复苏,通胀将指日可待,实质利率将重回正值,有助环球楼市降温。

  当然,以上的预期是长期的(以年度计算),亦不会一蹴而就,在“摸着石头过河”的方式,进退互补之下进行,投资者应合理地预期7至8年时间的量宽,须要用数年时间去消化吧。另外,当中的各经济体的互动,未来各国领导层的换届,或地缘关系都会影响以上的进展,正如投资大师毕非特所言,“当水退时便知谁在裸泳了”,有实力者才能逆流而上,屹立不倒。做人如是,投资如是。

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